כיצד קרן איכותית מתמודדת עם מצבים של שוק עם אינפלציה משמעותית?
ראשית נגדיר מהי קרן איכותית.
קרן כזו היא קרן שמנוהלת בידי מנהלי השקעות (asset management) מנוסים,
בעלי track record מוכח,
שהיא קרן מפוזרת היטב,
במספר נכסי איכות (נכסים הראויים להשקעה של גוף מוסדי כחלק מתיק מפוזר).
מהו שוק אינפלציוני?
שוק שבו קיימת עליית מחירים משמעותית,
ששוחקת באופן משמעותי את כח הקניה של הצרכנים,
(דהיינו מפחיתה בערך הכסף).
מהו שוק דיפלציוני?
שוק שבו קיימת עליית מחירים, ובו בעת ירידה בכמות הכסף.
נתייחס במאמר למצב של שוק אינפלציוני, כי הוא שוק שבמידה רבה, הוא חזות של השוק כיום.
התנהלות של קרנות בכלל – מהו אינטרס של קרן ?
ובכן, התנהלות של קרנות, באופן טבעי,
היא דומה, במידה מסוימת בעבור כל הקרנות,
ושונה, במידה רבה, בתלות עם נכסי הבסיס.
לצורך העניין, נבדיל, בעיקר,
בין קרנות חוב private debt לבין קרנות הון private equity.
לעניין הדומה בכל הקרנות,
כל הקרנות מונעות ממקום מרכזי אחד-
שמירה על השם הטוב של מנהל הקרן.
מנהל הקרן, מקבל את עיקר או חלק משמעותי מהכנסתו מדמי ניהול.
ככל שסכום גדול יותר של כסף מופקד בקרן, כך הכנסתו גדולה (באופן לינארי למדי).
אם תוצאות של קרן הופכות שונות מאד מן הנורמה,
נפגע האמון של המשקיעים, כתוצאה מפער הציפיות שנוצר.
זה קורה, משום שמשקיעים,
בדרך כלל, לא מטמיעים את הסיכון שטמון בקרן,
על אף שהם חותמים על מסמכים, שמפרטים היטב את הסיכונים.
מרגע שנפגע האמון, נפגע, במידה מסויימת,
לעיתים רבה, האמון במנהל, ולכן המשקיעים יטו שלא להשקיע בקרנות נוספות שהמנהל יעסוק בהן.
לפיכך, קרנות מתנהגות בדרך שמפחיתה פגיעה בקרן,
משום חשש מנהל הקרן לפגיעה בשמו הטוב,
בעבור האפשרות שימשיכו להשקיע אצלו בקרן הבאה,
בקרן עתידית שטרם הקים.
כמובן, יש להזכיר, אינטרס נוסף,
שמייצר מטרה נוספת של קרנות –
הצלחה – דהיינו השאת רווחים נאים למשקיעים
והשאת רווחים עצומים למנהלי הקרנות.
ועתה לעניין עצמו,
אינפלציה מייצרת מצב שבו כוח הכסף נחלש,
ובאותה עת, בדרך כלל מתקיימת עליית ריבית,
כדי להחליש את הכח האינפלציוני.
לכן, הבה ונעסוק בשאלה דומה:
כיצד קרן איכותית תתמודד עם מצב של שוק אינפלציוני,
שבו יש עליית ריבית משמעותית ?
נבדיל, לצורך כך, בין קרן פתוחה לקרן סגורה.
קרן סגורה, רכשה נכסים זה מכבר.
רוב הקרנות הסגורות רכשו נכסים,
שמומנו בריבית נמוכה, יחסית, ובמחירים גבוהים, יחסית.
בעקבות עליית הריבית, תמחור וגם שיערוך הנכסים יופחת.
הדבר מייצר בעיה, במיוחד בקרנות סגורות שהגיעו כעת לפרקן.
רוב הקרנות הסגורות בתחום הנדל”ן תוכננו ל 5 שנים
(קרן סגורה לעניין זה, נפתחה למשקיעים לתקופה קצובה, ראשונה,
ולאחר מכן הינה סגורה לכניסת משקיעים נוספים).
לכן, קרן סגורה שנמצאת כעת בשנה הרביעית,
הדרך שלה להתמודד עם המצב הוא לפנות למשקיעיה
ולאותת להם שיתכן, שהקרן תוארך גם לשנה שישית,
מחשש שבשנה הקרובה הקרן לא תוכל למכור במחירים טובים.
קרן שנמצאת בשנה החמישית, תפנה, ככל הנראה, למשקיעיה,
בהודעה שהקרן מוארכת לשנה השישית,
בתקווה שבשנה הבאה השוק יאיר פניו.
לחלופין, תנסה הקרן לבצע מכירה של מקצת נכסיה בהפסד,
כדי להחזיר לפחות חלק מהקרן בשלב זה, כדי לזכות בהקשבה לבקשה להארכת הקרן.
קרן שנמצאת בשנה השביעית לחייה,
או שמסיבה כלשהי לא הוארכו חייה מעבר לשנה החמישית,
תיאלץ למכור נכסים במחיר פחות טובים (דהיינו במחירי הזדמנות עבור הקונים).
כאן, אגב, נמצאות הזדמנויות מעניינות בשלב זה
(של תחילת 2023 וכנראה שעד אמצע 2023 או אולי גם בהמשך).
קרנות שביצעו השקעות למטרת רהפייננס ל- 3 שנים
(בשנים האחרונות התרבו קרנות השקעה כאלה),
סימן של סוף מחזור- הן יצטרכו למצוא פתרון אחר,
כמו, למצוא הלוואה לזמן קצר ו/או למכור חלק מההון למשקיעים חדשים,
במחיר מועדף,
וזאת כדי למנוע מכירת הנכס במחיר נמוך תוך אובדן חלקי או מלא של הקרן.
ועתה לקרנות פתוחות,
השקעה בקרן פתוחה, היא דומה
לנישואים סבב ב’: כניסה למערכת יחסים עם בעל נכסים.
בקרן פתוחה, קיימים כבר נכסים,
שנרכשים ונמכרים, באופן רציף (בדומה לקרן נאמנות סחירה).
קרן פתוחה שהיא קרן חוב : קיימות בה עסקאות רבות,
שנעשו בריבית נמוכה (עשרות או מאות עיסקאות –
או בקרנות שמנוהלות באופן נוראי –
מספר חד ספרתי או כעשר עיסקאות בלבד).
הן עיסקאות בעייתיות,
שכן התמורה אינה גבוהה מספיק מכדי לשמש להחזר טוב עבור המשקיעים.
עם זאת רמת הסיכון בהן נמוכה יחסית.
קיימות גם עיסקאות בריבית צמודה,
שאז ההחזר מהן מתאים, כנראה, לייצר החזר מתאים למשקיעים,
אך יתכן, גם, שכתוצאה מההחזר שגדל עבור החייבים,
עשוי להתקיים בהן סיכון גדול.
קרנות חוב עשויות לנסות להקדים תרופה למכה
ולעודד בעלי חוב לבצע הקדמת תשלום הקרן,
תוך ויתור על ריביות, וזאת כדי להפחית סיכוי לאובדן קרן בעתיד.
קרנות הון פתוחות, עשויות, כעת,
להגביל פידיון מחשש ליציבות הקרן ולדחות מכירת נכסים, שתוכננה.
קרנות שיבצעו קשרי לקוחות טובים,
יוכלו לעודד משקיעים, דווקא עתה, להגדיל ההשקעה,
כדי לגוון את התיקים בהשקעות במחירים טובים יותר.
באשר לקרנות p2p,
קרנות אלה רגישות מאד, ככל הנראה, למיתון,
וככל שמיתון כזה יהיה עמוק,
הן עלולות להגיע למצבים בעייתיים.
קרנות p2p חכמות, ישאפו להקטין כעת את התיקים ולהיפטר,
כבר היום מההלוואות שעלולות להיות רעילות עם הקשחת מצב כלכלי של מיתון.
במידה ויש שאלות, אשמח לענות ולסייע ככל הניתן,
עו”ד יואב הולצר
_____________________________________________
# ניהול עושר אלטרנטיבי, ניהול עושר משפחתי, ניהול משאבי ירושה
ניהול עושר, מנהל לקוחות עושר, ניהול הון משפחתי, מולטי פמילי אופיס,
העברה בין דורות, מעבר בין דורות, מעבר בין דורי, העברה בין דורית
ניהול הון משפחתי, ניהול חלוקת ירושה, מעבר עושר בין דורי
ניהול ממון במרכז
